衍进资产|月度观点202504

降低预期，回归投资本质

在今年2月的月报“交易拥挤与无人问津的再平衡”中我们已经明确提示以AI和机器人为代表的成长方向面临交易拥挤的风险，而以消费、医药、新能源等为代表的底部板块仍是无人问津，我们建议在投资方面可以做一定的再平衡。同时，3月以来我们又多次在周报里提示市场存在结构性风险，尤其是成长方向的回调幅度可能会超出市场预期。在此次月报中，我们再次亮明观点：降低预期，回归投资本质。

3月市场整体是先扬后抑，虽然各大指数从月度涨跌幅上看波动不大，沪指和300指数还略有增长，但3月14日市场的大涨是在消费和大金融的强势拉升下完成的，而AI指数和机器人指数在2月底就已是此轮行情的最高点，3月整体基本处于震荡回调过程，近2周跌幅明显加速。

回调过程伴随着两市成交量的快速萎缩，看似和今年1月份有些类似，但又有明显不同，一是指数方面1月初的调整速度快幅度大，而这次速度慢幅度小；二是1月调整最低点到3140，而目前指数还停留在3317点。从结构来看，近两周市场风格已经明显转向防守和高低切，医药、新能源等传统低位赛道近期表现明显优于机器人和AI方向；另一方面我们也观察到虽然两市成交量已经快速下降，但融资额仍维持在近1.9万亿的高位，高风偏的投资者似乎并未对本轮调整做出明显反应，而这也是我们认为本轮调整需要更长时间的原因之一。

回到近期的经济数据，1-2月社会消费品零售总额同比增长4%，略超市场预期，通讯器材、家电等以旧换新政策效果显著；但2月CPI同比转负（-0.7%），主要受食品和汽车、旅游价格下跌拖累，核心CPI同比下降0.1%，为2021年以来首次；2月PPI同比下降2.2%，虽然降幅略微收窄，但已经连续29个月负增长；价格指数仍反映了内需偏弱，摆脱通缩仍需时间。固定资产投资1-2月同比增长4.1%，其中制造业（9.0%）和基建投资（9.9%）是主要拉动项，而房地产投资同比下降9.8%，二手房成交面积同比增长25.9%，但新房成交仍低迷（-6.9%），呈现明显的区域分化。

因此，我们认为，资本市场目前仍面临两大矛盾，一是经济数据的弱现实和对刺激政策出台的强预期；二是对机器人和AI方向的宏大叙事及其背后的交易拥挤和筹码沉淀。每年4月份的投资都不太容易做，因为进入业绩的密集披露期，市场关注的重心会逐步转到公司的业绩兑现度上，我们建议重新回归投资本质，寻找业绩增长明确且当前估值较低的行业和公司，降低对讲故事类、蹭概念类公司的投资预期，把重心放在深度研究上。

从配置的角度可以进一步降低热门题材的配置比例，增加部分消费、医药、新能源等低估值行业的配置，这些无人问津的行业已经被挤干了估值的“水分”，可以从中挖掘一些有持续业绩增长的优秀公司，以更平和的心态去做配置。