衍进资产|月度观点202505

在不确定的环境中寻找相对确定

4月对市场影响最大的事件就是美国发起的关税战，导致全球各类资产大幅波动，A股平均股价在4月7日大跌13%，跌幅创历史最大记录。资本市场再一次用事实提醒我们，市场唯一确定的是不确定性，要时刻敬畏市场。

面对美国来势汹汹的关税战，我们整体应对得当，对外坚决反制，以斗争求团结则团结存，同时进一步扩大开放，扩大朋友圈；对内，扩大内需，刺激消费，稳住楼市股市，尤其是对股市的坚决维稳，稳住市场信心。

从中美双方所处经济周期位置看，我们处于相对优势地位，中国经济处于底部复苏阶段，过去几年拖累经济最严重的房地产有望实现见底企稳，尽管美国关税战会加大外需不确定性，拉长中国经济走出底部实现彻底复苏的时间。但对比之下，美国经济目前已经是典型滞涨，关税战进一步加剧经济放缓趋势，通胀甚至还有可能进一步走高，政府债台高企，政策面临左右为难。因此整体看，中国处于中美关税战相对优势地位，时间在我们这边，我们对中期内中国继续保持竞争优势地位保持信心。值得注意的是，中美竞争将是长期历史进程，关税战一旦开启，短期内要达成可信协议以彻底结束关税战的难度较大，要保持理性和耐心，做好持久战的准备。

从上市公司公布的一季报情况看，印证经济整体处于底部弱复苏的格局，没有整体强劲复苏，只有局部亮点。银行业整体收入利润负增长，坏账率有抬头趋势，银行业后周期属性凸显，也部分反映了去年以来多次降息对实体经济的反哺与支持。预计未来银行板块业绩将继续承压，这可能会对之前几年盛行的银行高股息策略构成挑战；而另一方面，这也会对市场其他板块释放流动性。

回到投资策略上，我们应该回归投资本质，更加关注估值、安全边际、现金流和赔率，在不确定的环境中寻找相对确定，我们将重点沿着两个方向去布局。

一是以AI、机器人为代表的科技创新不会因为关税战而停滞，整体仍处于0-1发展阶段，未来仍然是星辰大海。我们对中国科技产业快速发展、突破保持乐观，即便是4月以来，国内大模型在加速迭代，机器人产业也进展迅速，更多是因为股价下跌而被市场忽视了。积极挖掘科技板块内基本面比较扎实，估值、股价位置相对较低，未来能有订单或产品实际落地的公司。

二是，优秀企业的竞争力和经营韧性，以自身明确的阿尔法应对外部环境的不确定性。这些优质公司战略坚定，聚焦主业，大力投入研发，持续技术和产品创新，开拓更多客户和市场。这类优质公司可能分布在各个行业，发展可能处于顺境，但更多可能处于逆境或转型期，市场对其竞争力、发展前景和投资价值存在分歧，而这往往是较好的长期布局的机会，也是长期投资制胜的关键。

具体操作上，努力在纷繁复杂的市场变幻中保持理性客观，合理控制仓位，提高出手胜率，提升有效仓位，做确定性交易。归零心态，每天都是投资新的开始。