5月，A股各指数震荡调整，港股冲高回落。其中上证50下跌0.1%；沪深300下跌0.7%；中证2000下跌2.2%；创业板下跌2.9%，恒生指数上涨1.8%，恒生科技下跌0.3%。整体看，当前市场情绪仍然偏谨慎，尤其是5月下旬以后整体市场有所调整，个股跌幅会更大些。作为一体两面的是，国家发行的超长期特别国债遭到疯抢，10年国债利率下行至2.3%。冰冻三尺非一日之寒，投资者信心和风险偏好的修复需要时间，对此在中期内我们保持乐观态度。
随着5.17地产新政的发布，这标志着地产政策彻底转向。至于政策转向后的效果，市场是存在分歧的，甚至谨慎观点是主流。我们认为，政策方向上的重大转向意义深远，新政对刚需和改善型需求会构成切实的支撑，同时相比三年前，房价普遍下跌20-30%甚至更多，成交量下滑50%，房贷利率整体下行200bp以上，同时需求端的限购限贷措施在全国范围内基本解除，预计下半年房地产成交量和房价将逐步企稳，这可能会对资本市场整体企业盈利增速预期及市场风格造成较大影响，我们随时为此做好选股和投资上的准备。
政策方面，国九条的影响进一步显性化，多家上市公司因为财报造假被监管部门处罚或问询，其中不乏多家地方国企，市场短期也对此给予反馈，这也是造成市场短期调整的因素之一。我们认为，这是市场长期回归健康良性生态过程中，不可避免的短期阵痛，相信不会造成系统性风险。对我们的启示是，A股市场投资回归基本面、估值和安全边际的进程可能在加速，需要我们在选股过程中以更加严格的标准去做筛选和研究，面向未来，不宜再简单以过去几十年的经验做线性外推了。对于我们这样的坚持研究驱动的价值型机构来说，是挑战，更是机遇。
近期市场给大家还有个明显感觉是“市场轮动很快”，快变成电风扇了，这是市场短期情绪谨慎，存量博弈，成交量低迷，同时量化基金在市场中的积极试探等多因素的正常体现。如果我们交易周期比较短期，跟着市场去飘，追涨杀跌，可能最终胜率不一定高，结果不一定好。我们还是坚持认为今年是牛熊转换的一年，可能逐步开启一次真正的慢牛，对应地，市场指数中短期呈现出来的特征就是“进二退一”甚至是“进三退二”，同时中期市场结构性分化非常明显。所以操作上，在指数连续涨的时候不要太乐观去冲，反之市场连续调整的时候也不要太悲观去杀跌，应该逢低布局中期投资逻辑持续性较强的结构性机会，做“耐心资本”。
