回归初心
12月中旬以来，A股市场持续回调，尽管最近三日指数层面才开始明显调整，但其实个股跌幅较大，中证2000本轮累计下跌17.1%，部分科技成长和中小市值公司是重灾区。市场经过持续调整之后，投资者心态趋于谨慎，牛市还在不在？2025年市场还有没有机会？我们尝试从几个角度去分析。
首先从短期市场角度，更多是A股自身流动性和风险偏好引发的调整，本周海外中概股和港股也有调整，但幅度明显小于A股，整体仍相对平稳。
基本面看，经济有企稳迹象，但仍不牢靠。四季度以来，中国经济各项指标有企稳回暖迹象，比如PMI、M1、社零、地产等，但整体仍属弱复苏，基础仍不牢靠，仍需更多数据进一步确认。我们相信随着各项政策逐步落地生效，地产和消费企稳渐次发生，居民部门负担边际下降，经济有望在复苏的轨道上给出更多积极信号，届时也将带动上市公司收入和利润增速企稳向上。
市场流动性保持宽松相对确定。货币政策自2009年四万亿后首次定调“适度宽松”，预计2025年货币政策整体保持宽松，并多次降准降息。债市已经先行反应降息预期，10年国债利率已经下行至1.6%，通过股债模型进一步提升权益性价比。目前沪深300指数股息率3.1%，市场安全边际较高，向下空间和风险都不大。
9.24政策转向后，政策保持积极。9.24政策转向后，宏观政策和资本市场政策持续保持积极，财政政策和货币政策持续发力，助力经济企稳回升，打破通缩预期。需要注意的是，冰冻三尺非一日之寒，打破通缩预期非一日之功，需要持续努力，是一个过程。健全投资和融资相协调的资本市场功能，资本市场改革更加重视投融资两端的平衡，2024年A股市场融资金额首次低于分红回购金额，这是A股市场生态和资金供求关系的重大变化。展望看，这可能只是一个开始，A股市场的股东回报有望稳步提升。
新质生产力方面，我们看到很多产业进展是实实在在的，无论是国产替代自主可控，还是技术突破打开新的成长空间，很多产业处于0-1或1-10的快速发展阶段，并不断有里程碑事件出来验证产业发展，真正进入到基本面驱动的发展阶段。以AI为例，2025的AI逻辑其实比2024更扎实，从纯capex到模型+应用双轮驱动，其他泛AI的星辰大海如机器人/自动驾驶孕育新潜力。这些都是明确的产业趋势，且依然在加速，不太可能突然戛然而止。我们也希望在这些领域加大研究力度，找出那些真正实现技术突破，真实参与到产业快速发展的进程中，拥有核心竞争力，中期有相应订单、收入和利润兑现的优质公司。
最后回到市场，在市场已经大幅调整后，反而是风险释放过程，我们对于后续投资机会保持乐观。展望下一阶段行情，市场有望从之前的资金和风险偏好驱动，逐步转变为基本面和产业逻辑主导，市场走势有望更加健康和可持续。当然，短期市场仍然不具备发动指数行情的基础，结构性行情仍是主要特征，从投资角度，节奏和结构依然是核心。
具体应对策略上，我们选择回归初心，坚守能力圈，坚持价值投资，通过深度研究挖掘优质公司，赚业绩增长和价值回归的钱。种一棵树最好的时间是十年前，其次是现在。投资是长跑，是无限游戏，市场短期随着情绪和周期出现涨跌很正常，投资业绩短期波动也在所难免，关键是要不断地总结反思，面向未来，少犯错，更多坚持做正确的事情，稳扎稳打，步步为营，积小胜为大胜，相信长期复利的力量。
