衍进资产|月度观点202407

6月各指数震荡下行，大部分中小市值公司调整幅度明显。其中上证50下跌2.7%，沪深300下跌3.3%，中证500下跌6.9%，创业板下跌6.7%，恒生指数下跌了2.0%。尽管指数跌幅不大，但分化严重，多数行业和公司深幅调整，不少已跌回年初的水平。背后的原因主要有两个：一是二季度地产仍在明显下滑，居民收入和消费依然承压，6月社零增速下滑到了2%；二是部分监管政策长期看是对的，但在短期社会预期较弱的情况下，客观加剧了市场和数据的压力。比如国九条、对量化基金的监管以及金融数据挤水分等。总体而言，当前中国经济正处于新旧增长驱动模式切换的阵痛期，系统性风险得到了一定控制，相信经过经济重构，市场信心能得以重建，尤其是当前市场估值处于历史低位，部分优质公司估值进入绝对价值区间，是很好的中长期布局机会。

我们近期和投资者交流相对较多，绝大部分人对经济和股市依然悲观，但同时对债牛乐观，这其实是一枚硬币的两面。没有YYDS，相信物极必反，万物皆周期。正如格雷厄姆所著《证券分析》的扉页：现在已然衰朽者，将来可能重放异彩；现在备受青睐者，将来却可能黯然失色。

我们的投资体系和策略在2023年底迎来了升级，以更加开放积极的态度去寻找有基本面支撑的投资机会，现在我们认为，市场永远有机会，只是机会面的宽窄的区别。即便是过去三年半市场经历大熊市，各主要指数跌幅都在50%以上，市场依然涌现出高股息、资源品和AI等大级别投资机会，关键是研究有没有跟上，投资有没有抓住机会。站在当前，可以大概率判断未来三年市场机会面的宽度会远好于过去三年，结构性机会会更加丰富、精彩，我们努力积极在这些方向挖掘结构性机会，对此我们满怀期待。

7月就是进入到下半年，我们主要关注三个方向：一是我们一直紧盯的房地产会不会逐步企稳（降幅收窄到10%以内），打破成交量萎缩-房价下跌的负向螺旋，显著减轻对消费和经济的负面拖累，提振市场风险偏好，甚至会改变之前市场风格。这对很多与基本面密切相关公司的业绩和估值会产生很大影响，毕竟我们已经看到一批优质消费品公司的股息率来到了有竞争力的区间；二是新质生产力方向，关注AI、自动驾驶、人形机器人等产业进展，创新有时候是跳跃性的，关注产业1-10发展带来的机会。三是股价调整幅度充分，市场预期悲观，估值来到低位，但业绩增长仍然具备韧性的优秀公司，比如部分医药、先进制造和出海公司。