衍进资产|月度观点202408

黎明前的黑暗总是最难熬的，而破晓即将为等待它的人来临

7月股市各指数仍延续震荡下行，虽然三中全会期间市场有维稳要求，但会后市场仍快速回调，两市成交量基本维持在6000亿左右的低迷状态。其中上证指数、沪深300、恒生指数分别下跌0.97%，0.57%、2.11%，仅创业板指微涨0.28%。虽然指数跌幅不大，但个股分化依然严重，以四大行、长江电力等为代表的高股息及公用事业类公司仍受到资金的追捧，而以茅台为代表的多数消费行业公司仍经历内外资机构的持续卖出，同时股价跌破今年2月初的低点的公司数量越来越多。

市场持续萎靡的原因无非仍是对经济弱现实和对政策弱预期的判断，一方面是国内商品房销售大幅下滑趋势仍未明显好转，包括社零、社融、M1等各项经济数据仍较疲软，居民的收入预期下降带来国内消费整体环境的低迷；另一方面，国内宏观刺激政策仍未有实质性的动作，与市场期待的“大放水”有较大的心里落差。

作为专业的机构投资者，我们理解市场及投资人所担忧的现实，但更重要的是要客观理解市场对这种悲观预期的演绎程度以及对未来宏观环境是否会边际改善的判断，以此来决定我们的投资布局。

悲观者看到的是困难，乐观者看到的是机遇。我们认为近期宏观层面已经发生积极变化，主要有两方面：一方面是政治局会议定调下半年经济工作，其中对国内经济下行压力的认识更加清晰，从行动方面首次单独提到促进消费，以提振消费为重点扩大国内需求，要多渠道增加居民收入，把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手；宏观政策方面提及要持续用力、更加给力，要加强逆周期调节，及早储备并适时推出一批增量政策举措，更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新。具体政策看，7月20日，央行下调7天逆回购利率10bp至1.7%，同时下调1年和5年LPR各10bp。7月25日，发改委，财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。7月31日，国家药监局发布《优化创新药临床试验审评审批试点工作方案》以支持创新药研发。宏观政策从来不是一蹴而就，市场极度悲观的时候投资者往往会对边际利好选择性失明，我们仍期待完成全年经济目标，下半年会有更多的财政支持政策出台。

另一方面，我们观察到近期海外资本市场及国际汇率所面临的剧烈波动，美国7月的经济数据无论从就业、通胀还是PMI数据来看，属于全面低于预期，美联储对降息的犹豫不决加剧了经济衰退的风险，10年期美债利率已经跌破4%，且长短期国债利率倒挂，近期美股的大幅回撤反应了衰退的预期，而日元的加息也导致了日本股市大幅下挫。反观人民币汇率在近期国际变化中持续升值，我们认为近期国际资本市场的这些变化，一方面会延缓国内资本和外资流出；另一方面也会为国内货币政策调整释放更大的空间和弹性。

回到市场本身，我们认为从2021年初至今股市已经经历了3年半的调整时间，部分核心资产其自身估值已经到了历史最低水平，系统性风险已经得到充分释放。然而，黎明前的黑暗总是最难熬的，而破晓即将为等待它的人来临。我们相信“国九条”的实施将逐步改善资本市场的生态环境，宏观政策的边际改变将逐步修正经济悲观预期，使市场信心得以重建，当前是很好的中长期布局机会。

8月，我们主要关注三个方向：一是国内优质的消费、服务类公司，部分公司的基本面仍有韧性，估值和股息率来到极有竞争力的区间；二是新质生产力方向，关注低空经济、自动驾驶、人形机器人等产业进展；三是股价调整幅度充分，但业绩增长仍然具备韧性的优秀公司，比如部分医药、先进制造和出海公司。